【招商食品】伊利股份：沉着应对竞争，坚定迈向千亿_来源：招商食品饮料伊利Q2主营收入

来源：招商食品饮料

伊利Q2主营收入/业绩增长9%/12%。收入略有放缓，业绩增长符合预期，业绩弹性超过年初指引。公司积极应对竞争，且季度波动下全年目标不改，积极努力拥抱转型，新业务逐步落地期待突破。略调整19-21年EPS1.14、1.15、1.35元，对应增速8%、2%、17%（暂不考虑并购），当前市场盈利预期已有回落，同时在激励方案草案初步落地，未来几年预计业绩确定性更强，叠加资金国际化背景下，估值水平可看更高，强烈建议关注预期回落后的布局良机，维持35元目标价，重申“强烈推荐-A”评级。

报告正文

伊利Q2主营收入/业绩增长9.37%、11.83%，收入有所放缓，业绩弹性有所释放。19年上半年营收449.7亿，同比+13.58%；归母净利润37.8亿，同比+9.71%，扣非净利润35.2亿，同比+9.00%。其中Q2收入同比+9.37%；归母净利润同比+11.83%。扣非净利润+8.69%。Q2现金回款增长19亿，同比增长8.37%，经营性现金流净额24亿，同比下降12亿，主因系Q2支付给员工薪酬现金相关。

低温压制整体收入增速，常温、奶粉份额强化，不影响全年目标达成。量价拆分来看，H1量、价、结构分别贡献收入8-9%、1%、3-4%。分业务板块来看，H1公司液态奶板块增长13%，奶粉板块增长13%，冰品增长15%。根据公司中报，尼尔森数据披露H1常温液态奶、低温液态奶、奶粉细分品类的零售额增长率分别为3%、-0.7%、8.8%。公司同口径市占率，常温液奶市占率提升2.4%，(其中常温酸提升5.8%），低温市占率同比下降1.1%（Q1下滑1.3%）,奶粉市占率提升0.6%（Q1提升0.5%）。我们分析增速回落原因，低温板块增速有所放缓，另外行业增速环比回落、常温UHT竞争加大、促销加大背景下价格贡献减弱等因素，也影响收入增速，但Q1超15%增速本就有旺季效应，单季度增速波动不影响全年目标达成。