东北证券：山西汾酒买入评级_：东北证券：山西汾酒买入评级来源：东

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2019H1实现营业收入63.77亿元，同增22.30%；归母净利润11.90亿元，同增26.28%。其中Q2收入为23.20亿元，同增26.30%，归母净利润为3.13亿元，同增37.96%。

Q2环比加速，省外市场连续高增长，占比首次突破50%。2019H1收入增长22.3%，其中Q1/Q2收入分别增长20.12%/26.30%，Q2环比加速，主要系：1)量：3-4月控量，5月后发货恢复正常；2)价：Q2青花30及玻汾相继提价；3)省外市场继续提速，Q2增长56.8%。产品端，预计上半年青花+30%、老白汾+20%、玻汾+50%，汾牌系列酒目前停货整顿，计划进一步削减贴牌SKU。随着产品结构的优化及核心产品出厂价的提升，19H1毛利率提高1.81pct至71.46%。区域方面，19H1省外收入31.67亿元，金额超越省内，省外占比50.14%，Q1/Q2增速为43.9%/56.8%，较18年明显提速。今年公司确立了“13313”的区域战略，华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列，人员、费用、政策等向上述区域倾斜。另外在京津冀和辽宁等区域，公司也开始了与华润啤酒经销商的合作尝试，在山西增长放缓的情况下，省外市场的重要性显著提升。