高鑫零售 (06808.HK) ：转租优势明显，深耕低线市场，给予“推荐”评级( 二 )_：高鑫零售(06808.HK)：转租优势明显

在行业增速放缓、外资承压的背景下，公司通过深耕低线、以租养租及品牌整合实现内生增长。(1)公司低线门店占比76%，受益于低线消费升级及城镇化率和棚改货币化带来的城镇人口增加；(2)品牌效应、租户组合管理带来租金收入提升（2018/2019H1同比+7.42%/+8.80%），租金压力较小，支付方式灵活，租金收入/支出不断扩大；(3)欧尚和大润发两大品牌持续整合，2019H1公司完成对欧尚产品和门店等方面的整合，预计欧尚与大润发的毛利率差值将会不断缩窄。

公司总体经营稳健，财务数据优于同行。(1)毛利率高于同行且不断提升，两大品牌整合持续扩大规模效应、转租业务提升毛利约3pct、低毛利的生鲜品类占比较低；(2)其他业务收入带动净利率提升，2018/2019H1确认其他收入10.70亿元/4.41亿元。

投资建议：预计公司2019-2021年的EPS分别为0.31/0.33/0.36元/股，对应PE分别为26/24/22X，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济放缓，居民消费疲软；其他渠道冲击；新零售进展不及预期。