复星旅游文化(1992.HK)：度假龙头存量增量双发力，瞄准中国场迎“高光时刻“( 二 )_：复星旅游文化(1992.HK)：度假龙头存

■度假村业务：轻资产扩张+中国市场+直销渠道助力度假村版图扩张，中高端升

级带来ADR持续提升。①轻资产版图扩张：

1）供给端看，公司2015年起实行轻资产扩张战略，新开度假村均为租赁或管理合约模式，2018年自持/租赁/管理度假村按村的数量比重为25%/61%/13%，分别17/41/9家，轻资产策略取得显著成效，公司19上半年毛利率提升6.3pct至33.3%，总资产周转率提升0.15至0.55，为四年来最高；

2）需求端看，根据WTCF、WTTC和F&S的数据测算，2014-18年欧中非/美洲/亚太地区的旅游市场复合增速分别为0.3%/4.0%/4.5%，2018-23年复合增速有望小幅加快，分别为2.9%/7.1%/7.7%。公司目前业务重心在欧洲，且亚太地区快速扩张，并瞄准中国市场推出Joyview品牌，已在北戴河和安吉开业两家ClubMedJoyview度假村，第三家延庆度假村已于19年7月开张，未来有望持续享受旅游市场加速发展红利。

3）渠道端看，公司不断完善直销渠道建设，FOLIDAY移动应用程序、公司官网、微信账户等皆可预定产品，2016-18年以及19H1直销渠道占比分别为62%/64%/65%/63.5%。公司还借助会员忠诚计划提高用户粘性，推出ClubMed尊享会员计划以及复游会会员计划，截至2019年6月30日复游会已累计拥有350万名中国会员，每月平均购买额约7.5百万元。