复星旅游文化(1992.HK)：度假龙头存量增量双发力，瞄准中国场迎“高光时刻“( 三 )_：复星旅游文化(1992.HK)：度假龙头存

公司未来还将一部分募集资金专门用于加强品牌建设，推动精准及针对目标客户的销售及营销活动。

4）未来扩张：随着供给端、需求端和渠道端的发展，公司版图不断扩张，2018年公司新开5家度假村，预计2020年底前开设8家（均为非自持的轻资产模式），未来三年新开12家。

②中高端升级：公司持续实施升级改造计划，2019年上半年翻新和扩建了三个度假村并重新开业，关闭两家容纳能力有限的度假村，未来在部分募投资金助力下，有望继续对度假村翻新升级。此外，优质品牌力+完善的服务是公司成功升级的核心因素。品牌方面，ClubMed是旅游业界标志性品牌，旗下的度假村获得多项全球知名奖项。服务方面，公司首创G.O理念，竭诚为客人提供温馨独特的服务。品牌+服务双助力下，2019年上半年四&五星级度假村客户占比提升至85.7%，ADR提升至1388元，增速5.9%。

投资建议：买入-A投资评级。公司度假村业务2019~20年有望再开设8家，叠加三亚亚特莱蒂斯项目逐步培育成熟，以及丽江和太仓项目有望最快于2020年底前分阶段完工。预计公司2019-21年营业收入分别为168.4亿元/180.5亿元/195.1亿元，对应增速3.4%/7.2%/8.1%。在剔除国际财务报告准则16号的影响，2019-21年旅游度假经营性EBITDA为13.0亿元/12.6亿元/12.2亿元，旅游相关物业销售EBITDA为8.8亿元/6.3亿元/9.0亿元。采用分布式估值法对其估值，公司目前市值对应2019年旅游度假经营性EV/EBITDA为8.5x，与海外度假村龙头的估值存在一定差距（平均水平为14.4x）。首次覆盖并给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.50港元。