【解读】鲁大师上市首日暴涨218%无法掩盖这三大缺陷( 四 )_：【解读】鲁大师上市首日暴涨218%无法

数据来源：中国音数协游戏工委，界面新闻研究部

在毛利率方面，这种担忧已经变为现实，公司线上流量变现的毛利率已经从2016年的87%下降到2018年的71.9%，2019年前四月进一步下滑到68%，这一现象并非孤例，在PC端强、移动端弱的公司中都有体现，其中典型的如360，我们在之前的《三六零：流量危机下求生》一文中有过讨论，背后的根本原因是移动端流量价值上升，PC端流量价值下降。

缺陷二：无法摆脱的关联交易

鲁大师最大的两个客户360和嵩恒网络都是公司的关联方，这不仅构成了公司在A股上市的重要障碍，也成为在港股被低估的重要原因。

招股书显示，360科技是鲁大师第一大股东，股权占比达41.37％；现任鲁大师CEO田野为第二大股东，占比27.67％；嵩恒网络占比为23.64％，为第三大股东。

2015年，鲁大师加入了360主页导航联盟，通过“建议”用户将主页导向360的主页导航页面获得广告收入。2016、2017和2018年，来自360的收入分别占公司当年总收入的67.2%、41.3%和22.4%，来自360的毛利比例则更高，分别占公司当年总收入的67.6%、42%和32.3%。