上海建工：Q2利润增长放缓收入望持续高增( 二 )_：上海建工：Q2利润增长放缓收入望持续

新开工项目较多影响毛利率，经营效率继续提升公司 Q1/Q2扣非净利润增速 16.3%/7.6%，我们认为 Q2利润增长放缓与收入放缓及利润率下降有关。H1公司毛利率 9.24%，同比降 0.75pct，H1施工/设计/地产毛利率同比变动-0.96/-4.29/12.53pct，且低毛利施工业务收入占比提升。我们认为施工毛利率下降与公司收入快速增长过程中处于施工中前期项目偏多，而施工毛利一般在中后期确认比例较高有关，随着公司收入增速回落，毛利率亦有望回升。19H1公司销售/管理(不含研发)/财务费用率同比变化-0.11/-0.05/-0.04pct，经营效率有所提升。尽管 H1CFO净流出略有增加，但我们预计在扣除购地支出后现金流或同比略改善。

拥区位与机制优势，股息率行业领先，维持“增持”评级H1公司 78%收入来自长三角，上海 /非上海长三角地区收入增速33%/66%，我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好的增长环境和盈利质量，而公司较好的激励机制有望提升公司释放利润的意愿和能力。我们预计 H2及 2020年工程收入快速增长对毛利率或仍有一定影响，略调低 19-21年 EPS 至 0.37/0.40/0.44元(前值 0.37/0.41/0.45元)，当前可比公司 Wind 一致预期 PE7.85倍，我们认为公司所处区域优势明显，且中长期均有望保持 45%左右年分红率，明显高于可比公司，认可给予 19年 10-11倍 PE，对应目标价 3.70-4.07元，维持“增持”评级。