【贵州茅台三季报点评：量平价稳下增长不易，供需紧张是最强蓄水池—方正食品饮料191015】_来源：虎哥的研究公司前三季营收609.3

来源：虎哥的研究

公司前三季营收609.3亿元，同比+16.6%，归母净利304.5亿元，同比+23.1%；其中Q3收入214.5亿元，同比+13.8%，归母净利105亿元，同比+17.1%。

1、三季报表现合理，业绩增长仍然稳健：基于中秋国庆放量以及直营投放加大，市场对公司三季报业绩预期普遍较高，Q3报表实际表现略低，其中茅台酒/系列酒Q3分别+12.8%/+22.8%至190.4亿元/23.8亿元，根据我们的研究模型和渠道跟踪的发货量测算，收入增速和预收款变动（Q3环比Q2末降低10亿元至112.6亿元）基本表现合理—Q3茅台酒确认量在9000-9500吨左右，因发货量季度间错配，确认了部分预收。需要强调，之前市场一直关注预收款的变动情况，但目前公司预收款同时受到打款政策以及确认节奏的影响，蓄水池的作用在降低，未来建议重点关注需求和量价趋势。分渠道看，Q3直营和经销渠道分别收入15亿元/199.2亿元，同比+16.1%/+13.6%，直营投放量环比Q2明显加大（Q2直营收入5.1亿元）；Q3经营净现金流-69.2%至32.3亿元，主要是金融业务影响所致（Q3客户存款和同业存款减少）。