【贵州茅台三季报点评：量平价稳下增长不易，供需紧张是最强蓄水池—方正食品饮料191015】( 二 )_来源：虎哥的研究公司前三季营收609.3

2、批价趋于稳定，需求是最强支撑：公司9月底要求经销商提前执行年度剩余计划，并通过电商、商超和直营店等渠道加大直营投放，在此影响下，国庆前茅台批价有所回落，但节后已企稳回升；目前时点看，我们预计后面价格很难再出现大幅回调，核心在于一是经销商9月底因回款压力被动出货后，目前渠道库存低，不健康的需求减少；二是年底和明后年茅台的真实供应量增长有限，但需求却在持续扩大，供需决定价格，茅台在2000-2500元之间的价格维持一段时间后，消费者会逐步接受认可，长期看，我们认为价格仍会继续表现坚挺。

3、基本面确定性强，长期成长空间大：今年已是行业进入增长趋势第四年，价位升级和结构分化特征延续。由于供需缺口较大，目前茅台批价已上涨至2300元左右，与出厂价价差较大；根据基酒量测算，今年的可供销售量不增长，主要靠年度供给平滑维持增长，而明年公司的供给量较今年实际出货增幅也有限，因此价格因素将成为业绩增长的关键，与直营比例继续提升、产品结构升级等一起驱动明年业绩增长。

4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为34.81/42.18/51.20元，对应PE35/29/24倍，公司长期成长确定性强，而且作为行业龙头，理应享有估值溢价，维持“强烈推荐”评级。