【 覆盖率|顾家家居(603816) 国际化布局再下一城】短期来看，墨西哥基地将帮助顾家家居有效应对沙发关税、床垫反倾销，目前公司越南工厂仅能覆盖对美业务(约占总收入比重20%)的30%-40%，其余产能面临加征关税压力，虽与客户协商分摊但仍承担这10%左右的税负。新工厂将提升覆盖率、降低公司因关税/反倾销带来的利润损失。长期来看，墨西哥基地将帮助公司增加高端SKU生产、巩固外销地位、提升市场份额。
打造智能数字化工厂 提高供货效率和客户满意度
该新建项目依托大数据、物联网、云计算、AI/VI等新技术，打造智能数字化工厂，实现家居生产全流程智能控制，有望优化成本结构、提升生产&供货效率，缩短交货周期，从而有效提升客户满意度。此外公司持续在供应链端精简sku、尺寸规范统一。18年与苏宁开展物流合作，19年开始建立中心仓实现统配、减少经销商库存压力，20年底牵手华为全方位打通供应链内“端到端“的流程。渠道端区域零售运营公司在营销、培训、开店多维度赋能，信息化门店覆盖率达100%，将有效提升渠道效率，积累了后半段竞争的优势。
内销运营零售化 业绩长期增长动能充沛
10月公司对管理队伍深度展开调整(岗位变动超1/3)，聚焦中台组织能力提升：主要方向为①对外贸产研销、人财物的价值进行深度整合;②成立中台产品事业部(单独考核)，负责各品类产品力提升。在10月调整期内公司经营未受影响、展现组织韧性。。
前端综合店零售业态持续推进：目前2000平以上门店达93家(20年30余家)，定制与软体的融合订单比例较高(35%)，在同一个设计软件上呈现，下单、交付均能实现一体化，毛利率达到一线龙头水准，经销商盈利能力强。
重点投入零售数字化建设：通过“云+管+台”，增强品牌曝光量、跨区域线上线下导流、赋能店长&导购、培养私域流量。虽然地产周期对边际订单增速产生压制，但家居头部品牌通过全流量卡位实现抗衡客流量干扰。
盈利预测及估值
12月14日公司同时公告了海通资管(持股5.06%)自1.7开始的3个月内通过集中竞价减持1%计划，减持原因系产品到期需要兑付，我们认为短期资金面的扰动不改变公司长期布局价值。顾家积极推动软体+定制一体化，渠道体系由批发向零售迈进，是未来3年复合增速25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计21-23年公司将分别实现收入180/226/278亿元，同比增长42.45%/25.29%/22.99%;归母净利润17.03/21.87/27.08亿元，同比增长101.37%/28.46%/23.81%。当前市值对应21-23年PE分别为25.98X/20.23X/16.34X，维持“买入”评级。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期。
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