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投资者网|海康威视资本棋局：分拆两家子公司上市 高库存策略延续


《投资者网》蔡俊
杭州海康威视数字技术股份有限公司（下称“海康威视” ， 002415.SZ）的资本棋局 ， 逐渐露出面貌 。
2021年12月底 ， 海康威视公告称 ， 将拆分子公司杭州海康机器人技术有限公司（下称“海康机器人”）在境内上市 。
从内部孵化到推向资本舞台 ， 海康威视已计划分拆两家子公司上市 。 穿透股权结构 ， 子公司的背后是公司内部员工大量持股 。 同时 ， 海康威视还推出了股权激励计划 ， 并划定了相关业绩增速指标 。 不过 ， 公司的资本布局与业绩前景 ， 还有待观察 。
截至2022年1月12日 ， 海康威视报收49.25元/股 ， 滚动市盈率为29倍 ， 总市值为4598亿元 。
分拆两家子公司上市
根据公告 ， 海康机器人分别由海康威视、杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“阡陌青荷”）各自持股60%、40% 。 企查查显示 ， 杭州阡陌嘉盈股权投资合伙企业（有限合伙）、杭州阡陌河滨股权投资有限公司各自持股阡陌青荷99.9%、0.1% ， 后者是阡陌青荷的执行事务合伙人（GP） 。
阡陌青荷的股权结构
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图1/2

进一步穿透后 ， 阡陌青荷的实际控制人为高振龙 ， 杭州阡陌嘉盈股权投资合伙企业（有限合伙）的最大LP为中建投信托 。
至此 ， 高振龙成了海康威视资本棋局的关键人物 。 2018年 ， 该名字曾出现在海康威视的股票激励对象名单内 ， 其岗位为核心骨干 。 2019年 ， 广西壮族自治区投资促进局的网站曾报道海康威视 ， 并显示高振龙为公司的高级投资经理 。
高振龙、阡陌青荷、海康威视 ， 三者的关系扑朔迷离 。 2021年12月 ， 海康威视公告称 ， 子公司杭州萤石网络股份有限公司（下称“萤石网络”）在科创板上市的申请已获得上交所受理 。 同期 ， 萤石网络的招股书公开 ， 阡陌青荷持股该企业40% 。
阡陌青荷的资本结构在招股书中被逐渐拨开 。 根据招股书 ， 阡陌青荷是海康威视创新业务的跟投平台 。 海康威视及其子公司的员工 ， 通过中建投信托发起的计划进行跟投 。 为此 ， 海康威视制定了《跟投管理办法》 ， 不仅让员工间接行使股东权利 ， 也保证公司的控制权 。
阡陌青荷成了海康威视资本运作、创新业务的重要平台 。 企查查显示 ， 阡陌青荷持股11家企业 ， 除了海康机器人和萤石网络 ， 还有杭州海康汽车软件有限公司、杭州海康微影传感科技有限公司（下称“微影传感”）、浙江海康消防技术有限公司等 。
微影传感被寄予厚望
从发展创新业务到员工跟投 ， 再到分拆上市 ， 海康威视的孵化战略 ， 从内部布局逐渐走向公开 。
海康威视的创新业务 ， 涵盖了8个细分板块 ， 如智能家居、机器人、存储、消防、安检、慧影等 ， 每个板块各有独立的子公司 。 2021年前三季度 ， 公司的创新业务实现收入92.4亿元 ， 同比增长88.6% 。 其中 ， 第三季度创新业务实现收入36.4亿元 ， 占同期营业收入的16.75% 。
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其中 ， 萤石网络、海康机器人对应智能家居、机器人等板块 。 2021年上半年 ， 公司的智能家居业务、机器人业务分别实现收入18.71亿元、12.2亿元 ， 各自同比增长58.68%、124.83% ， 合计占同期创新收入的55.4% 。
先实现高速增长 ， 再推动分拆上市 ， 海康威视的孵化方式 ， 也引起机构关注 。 2021年11月被调研时 ， 有机构提问创新业务的后续展望 。 公司提到了智能家居、机器人的快速增长 ， 同时重点谈及微影传感 。
资料显示 ， 微影传感产品有探测器、机芯、模组、热像仪等 。 2020年 ， 该企业重组了海康威视的热成像事业部资产组 。 根据调研公告 ， 该企业的产品既供给海康威视 ， 也自己开拓市场 ， 目前发展的客户有汽车电子类、海外民用类 。
高库存策略依旧
除了孵化子公司上市 ， 2021年12月海康威视还更新了股权激励计划 。
根据修订后的计划 ， 激励以未来几年内15%的营收复合增速为条件 。 2021年前三季度 ， 海康威视的营业收入达556.3亿元 ， 同比增长32.38% 。
虽然增速较快 ， 但此前机构调研时 ， 认为2021年的业绩规模会产生较大基数 ， 对未来增速表示担忧 。 对此 ， 海康威视回应：“海康的产品线这么多 ， 行业线也多 ， 我们希望东方不亮西方亮 。 ”
由于海康威视的产品较多 ， 因此具体面对客户时 ， 公司以销售负责单位划分三大事业群 ， 包括公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG） 。 2021年上半年 ， PBG、EBG、SMBG分别实现收入77.17亿元、72.19亿元、61.74亿元 ， 同比增速各自为29.31%、22.07%、105.8% 。
不过 ， 由于近期客户受到影响 ， 如宏观环境抑制了PBG的政府订单需求 ， 以及EBG的教育和地产客户景气度下降 ， 导致海康威视的客户拓展难度增加 。 机构调研公司时也尤为关注三大事业群的进展 。 对此 ， 公司表示 ， PBG 受整个宏观影响更大一些 ， EBG的承受风险能力要更强一点 ， SMBG继续保持较快增长 。
值得注意的是 ， 生产和销售产品期间 ， 海康威视的存货在不断攀升 。 2021年前三季度 ， 公司存货余额为190.53亿元 ， 同比增长66% ， 变动原因为生产销售规模扩大、采购备货增加 。
有关库存高位的问题 ， 2021年以来机构调研时不断提及 。 海康威视认为 ， 高库存策略自2019年5月开始实行 ， 但应付和应收账款的周转天数保持在稳定的水平 。
【投资者网|海康威视资本棋局：分拆两家子公司上市 高库存策略延续】不过 ， 2021年前三季度 ， 海康威视经营活动产生的现金流量净额39.3亿元 ， 同比下降28.96% 。 其中 ， 第三季度19.68亿元 ， 同比下降63.9% 。 对于该公司高库存策略下的现金流情况 ， 还需进一步关注 。 （思维财经出品）■

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