2018年10月22日 ， 券商集体涨停 ， 领先大盘市场1个多月出现多年真正的转折点 。 券商出现大拐点之后 ， 不足5个月内反弹将近70% 。
2018年的A股大跌 ， 表面上是贸易摩擦、经济预期走弱等因素的锅 ， 但背后也有中美利差收窄所带来的风险 。 不过多展开 。
我个人认为 ， 券商板块尽管估值已经逼近2018年了 ， 但或许仍有不小的下跌空间 。 关键是看大盘什么时候出现“市场底” 。
02如果未来反弹 ， 捞谁？如果机会来了 ， 捞什么券商为好？
对于普通人而言 ， 投资券商ETF其实就是一个尚佳的选择 。 在2019年那一波 ， 券商ETF大涨70% 。 2020年7月那一波 ， 券商ETF大涨近50% 。 时间很短 ， 回报率之丰厚 。 市面上 ， 券商ETF有好几家 ， 选择标准很简单 ， 规模最大 ， 成交活跃即可 。
沪深两市 ， 一共有48家券商 。 一波大行情 ， ETF的整体表现会处于所有券商个股10-20名之间 。 相较于领涨的券商 ， 收益率会有一定差距 。 如果要选择个股 ， 配置哪家会更好一些呢？
传统券商大行 ， 我会选择中信建投 。
过往几次大行情 ， 中信建投总会是券商行业的旗手 。 2019年那一波 ， 大涨345% ， 远超行业平均水平和其它龙头的表现 。 2020年7月那一波 ， 中信建投上涨70%左右 。 整体而言 ， 在大行情的时候 ， 中信建投的弹性是很不错的 。
从当前PB估值看 ， 二级市场给予中信建投2.5倍 ， 仅次于东财 ， 也远高于行业平均的1.22倍 。 为什么高？无非是经纪业务和投行业务市占率更高 ， 未来更有机会成为监管层所期望的“航母级”券商 。
互联网券商中 ， 我会选择东方财富 。
从2020年7月至今 ， 刨除次新股 ， 只有东方财富逆势上涨25% ， 成为48家券商中表现靓丽的龙头老大 。 从估值看 ， 市场也很慷慨 ， 给予东财4.77倍 ， 仅次于次新股华林证券 ， 远高于中信建投、中金公司、中信建投、国泰君安、华泰证券等一大批券商龙头 。
巴菲特经常讲一句话：短期内市场是投票机 ， 长期是称重机 。 在我看来 ， 中长远看 ， 影响公司估值的是能不能持续保持行业领先 ， 或者商业模式更加适应产业方向 。 很显然 ， 东财在引领券商业 ， 就像茅台引领白酒业 ， 牧原引领养猪业 ， 招行引领银行业一样 。
除了传统的经纪业务（交易佣金+两融）以外 ， 东财有基金代销业务 ， 增速很猛且稳定 。 踩中财富管理行业大赛道 ， 这是相较于其它券商估值高出一大截的重要因素 。
东财有东方财富网以及天天基金网两大流量金矿 ， 可以以更低的成本进行业务的推广以及扩张 ， 这些年三费持续往下走 ， 而净利率持续走升 ， 从2017年的24.9%飙升至2022年Q1的67.9% ， 创下2010年上市以来的新高 。 横向对比看 ， 位列全行业第1 。 ROE同样持续走升 ， 2021年高达22.11% ， 同样全行业第1 。
从机构维度看 ， 北向资金持有东财187.4亿元（持股比例6.33%） ， 位列所有A股重仓股第19名 ， 位列券商行业NO.1 ， 远超过中信建投的103亿元 。
内资机构方面 ， 截止2021Q1末 ， 公募基金持股15亿股(按最新股价计算 ， 持有市值322亿元) ， 位于历年的高位水平 。 不过 ， 今年一季度小幅减仓了1.6亿股 。
在2019年那一波 ， 东财上涨了106% 。 在2020年7月那一波 ， 上涨幅度高达104% 。 2021年4月至12月 ， 东财独立于券商行业走了一波龙头抱团行情 ， 大涨逾70% 。
券商行情来的时候 ， 东财重不缺席 。 当券商整体没有行情的时候 ， 东财还可以逆势上行 。 未来配置券商 ， 不管是做波段 ， 还是拿中线 ， 东财或许都是较好的选择之一 。
03尾声当前 ， 上证指数较高点回撤逼近20% ， 深成指回撤32% ， 创业板指回撤37% 。 整体估值水平已经回到相对合理的状态 。
对于券商拐点 ， 应该同样会领先于大盘 。 我们布局的节奏要适当提前 。 接下来会跌多少 ， 拥有较大不确定性 。 交易策略上 ， 参考过往数年的估值水平 ， 券商整体已经出现相对低估的状态 ， 其实从现在开始可以考虑分批潜伏 。
当然 ， 保守的策略是继续等待 ， 等到Q3—Q4（美联储加息至2%以上）或许会有更好的布局位置 。
未来1-2年 ， 券商板块应该会有出现过往多次演绎的几个月整体上涨50-100%的大行情 。 但布局的时机相当重要 ， 不然被套也会很煎熬 。 另外 ， 一个非常重要、敏感的信号是：券商某一天集体涨停 。 一旦出现 ， 一定不要轻视 。
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