Delphi Labs
我们的软件研究和开发公司 Delphi Labs 的 Terra 敞口是最多的 。
Delphi Labs 花了一年多的研究和开发时间 ， 帮助合资企业在 Terra 上建立 Astroport 和 Mars 协议 。 Delphi Labs 从未出售过它所持有的任何代币 ， 也没有通过出售代币赚钱 。 Delphi Labs 的资金主要来自内部资本 ， 由 Delphi Labs 的个人股权持有人贡献 ， 除此之外 ， 还有 TFL 为 Mars 协议的工作提供的 30000 LUNA（当时大约25万美元）和 466666 UST的无附加条件的补助 。
尽管结果如此 ， 我们还是为 Delphi Labs 团队帮助构建的协议的质量以及团队在整个过程中处理问题的方式感到非常自豪 。 在过去的一年里 ，Delphi Labs 为这个领域做出了很多创新 ， 如 Lockdrop & LBA 这类创新的代币发行机制以及其他开源研究贡献等 。
至于未来 ， 在对 Terra 压重注但失败后 ， 我们想确保我们吸取教训 ， 并对我们的工作重点做出正确的选择 。 我们已经组建了一个由 Delphi Research 和 Delphi Labs 中最聪明的人组成的跨部门团队 ， 我们将花时间确保我们评估所有可能的选择并做出正确的长期决定 。 另外 ， 我们也想花些时间来发表一些事后分析 ， 在这些分析中 ， 我们回顾了我们与 Terra 有关的历史、投资理论和思维过程 ， 我们为什么要下重注 ， 我们认为我们在哪里做错了 。
发现 Terra我们在 2021 年初开始研究 Terra ， 是通过 Mirror 协议才发现这个将算法稳定币集成到 L1 经济中 ， 并专注于现实世界采用的区块链网络 。
Terra 开始通过 CHAI 为其稳定币建立需求 ， CHAI 是韩国的一个支付网络 ， 当时的年交易量为 15 亿美元 ， 拥有超过 250 万用户 。 2021 年底 ， Terra 增加了对 CosmWasm 智能合约的支持 ， 允许第三方以这些稳定币为中心建立应用程序 。 随着它的第一个应用 Mirror 让用户接触到合成的现实世界的资产 ， 并获得了巨大的吸引力 ， 我们实现了一个生态系统的承诺 ， 专注于为去中心化的稳定币创造现实世界的用例 。
这个生态系统正在迅速成长 ， 不过仍然缺乏建设者和关键的金融模块 ， 如交易所和信贷 。 我们通过在该领域的研究、投资和建设 ， 深刻理解了这些基本要素 ， 并决定通过 Delphi Labs 帮助建立这些基本要素 。
这些关键模块将使建设者能够创造新的产品 ， 为 UST 提供额外的效用 。 我们的目标是让 UST 的供应量与增加的效用保持一致 。
AnchorAnchor 于 2021 年 3 月推出 。 最初 ， 它完全符合我们的投资理论 。 其想法是利用 PoS 资产作为抵押品 ， 为储户提供稳定的收益 。 这使得个人可以帮助保障 PoS网络的安全 ， 同时也让他们有了放弃 PoS 收益以换取更高借款利率的选择 。
Anchor 开始的时候 ， 超过 3 位数年化挖矿收益比较普遍 ， 所以 20% 的年化被认为是一个有吸引力但合理的起点 。 Anchor 准备金的存在是为了吸收支付给 UST 储户的收益率和从借款人的质押资产获得的收益率之间的不平衡 。 当运营处于赤字状态时 ， 该协议将分配 ANC ， 以激励更多的质押资产存款 。
但挖矿时代过去了 ， 收益收缩了 ， 但 Anchor 的收益率仍保持在 20% 。 这使得 UST 在 Anchor 的存款持续增长 ， 这只会加速储备赤字 。 作为回应 ， 最初的再平衡机制被放弃 ， 而是 Do 直接捐款到储备金 。 这是经典的算法稳定性错误 。 利用不可持续的激励机制来引导供应 ， 在经济景气时期显然是有效的 ， 但在经济衰退时期 ， 可立即收回的负债规模往往被低估 。 这主要是因为银行挤兑的多米诺骨牌效应 ， 它甚至会摧毁一些最强大的持有者的信心 。
这就是为什么我们认为 LFG 和 BTC 储备是缓解这一问题的重要一步 。 它有效地将部分过剩的 UST 需求转化为外生储备 ， 必要时可用于捍卫锚定 。 在降低 Anchor 收益率的同时 ， 产生部分外源性抵押品 ， 将大大降低网络中的系统性风险 。 我们相信 ， 从长远来看 ， 高水平的外部抵押是必要的 ， 我们认为这是实现这一目标的途径 。 不幸的是 ， 与 UST 的供应相比 ， 它的增长不够快 ， 再加上 BTC 储备价值的下降 ， 债务负担太大了 ， 守不住 。
向前看我们相信 Terra 生态系统并且下以重注 ， 结果最终没有达到预期 ， 让我们损失了大量的金钱和时间 。 幸运的是 ， Delphi 是完全自筹资金的 ， 当我们下这样的信心十足的重注时 ， 是我们自己的资本在冒险 。 我们预先了解了算法模型的风险 ， 并试图在整个过程中保持透明；然而 ， 很明显 ， 我们对风险的计算有误 。 对于 Terra 算法设计的强烈批评者 ， 你们是对的 ， 我们是错的 。
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