21世纪经济报道|资本卡位战再度打响：回归港股成“蔚小理”共同选择？_

作者／宋豆豆
编辑／张星
2020年8月27日，大洋彼岸，小鹏汽车（NYSE：XPEV）敲响了IPO的钟声，与蔚来汽车、理想汽车齐聚美股。不到一年， “蔚小理”中最晚赴美上市的小鹏汽车却抢先加快在港上市的步伐。
6月24日，小鹏汽车在港交所公告称，拟全球发售8500万股A类普通股，其中香港公开发售425万股A类普通股，国际发售8075万股A类普通股，另有15%超额配股权。港股公开发售的发售价将不超过每股180港元，股票代码为9868 。按港股发行价估算，小鹏汽车本次IPO募资约153亿港元，估值最高超过3000亿港元。
公告显示，小鹏汽车将于6月25日至6月30日招股， 6月30日或之前设定国际发售价， 7月7日于联交所主板挂牌上市。
值得注意的是，小鹏汽车登陆美股不到一年便赴港上市，略显着急。但尚未实现收支平衡甚至盈利的造车新势力们，面对国内新能源车市的激烈竞争，需要更多的资金生存下去，当美股市场监管日渐严苛，回港上市未尝不是拓宽融资渠道、降低融资风险的最优解。
成为三年内首支双重上市中概股
6月23日，有消息称，小鹏汽车已获得港交所批准上市，此次拟融资20亿美元。当天港交所披露文件显示，小鹏汽车通过港交所上市聆讯，摩根大通和美银证券为公司联席保荐人。 21世纪经济报道采访人员就此事求证，小鹏汽车相关负责人回复称“不予置评” 。有业内人士表示，小鹏汽车将于两周内在港股上市。值得一提的是，受该消息影响，小鹏汽车美股盘前一度大涨超5% 。 6月24日，小鹏汽车在港交所披露了上市公告。
“一般中概股回归A股或港股有三种途径：一是从美股退市重新在A股或港股上市，二是保留美股同时在港股第二次上市、三是保留美股上市地位在美股和港股分别上市（双重上市），小鹏属于第三种。 ”6月24日，一不愿具名的证券分析师表示， “双重上市的过程比二次上市更为严格，要受到美国证券交易委员会(SEC)和香港证券及期货事务监察委员会(SFC)的共同监管。相比之下，若为二次上市，第一上市的监管机构则有主要监管权。 ”
去年以来，中概股纷纷选择回港二次上市。港交所于2018年放宽规定，容许创新型中概股公司在港第二次上市，但必须满足一些“硬性”要求，包括发行人须为创新型企业，并符合上市时市值至少须达400亿港元，或上市时的市值至少达100亿港元而最近一个经审核会计年度的收益至少10亿港元的条件；其次，公司必须在另一家符合条件的交易所至少有两年的良好监管合规记录。
值得注意的是，由于小鹏汽车距此前美股上市的间隔时间较短，小鹏汽车此次港股IPO并非二次上市，而是双重主要上市（Dual Primary Listing），即公司在两个证券交易所同时挂牌，且同时满足两地对上市公司的各项监管要求。值得一提的是，小鹏汽车在港股正式上市后，将是继三年前生物技术制药商百济神州在港交所融资9.03亿美元以来，该交易所规模最大的双重主要上市公司。
据悉，小鹏汽车以“双重主要上市”方式回归港股，可满足沪港通和深港通的接入条件，便于A股投资者借助港股通投资，活跃股票成交。
招股书显示，小鹏汽车董事长何小鹏持股21.75%为最大股东，淘宝中国持股11.9% ， IDG资本持股4.8% ，小鹏汽车联合创始人、总裁夏珩持股3.8% ，五源资本持股3.2% ，纪源资本持股2.8% 。小鹏汽车实行差异化股权架构，包括A类、B类、C类股，分别赋予持有人行使1票、10票、5票的投票权，为满足在港上市要求，淘宝中国拥有的1.79亿股C类按1股换1股的基准转为A类普通股。淘宝中国换股后，将不能行使董事委任或罢免权。
此外为了满足香港上市规则，即董事会应包括至少三名独立非执行董事，代表董事会的至少三分之一，联合创始人、高级副总裁何涛，总裁及名誉副董事长顾宏地两人将辞去董事职务，但管理职务不变。
“造车投入很大，需要融资，赴港上市可以让小鹏汽车多一条融资渠道，降低风险，进一步增强研发投入和产品布局。此外目前港股上市的汽车股较少，小鹏也能占得一定先机。 ”6月25日，汽车分析师张翔在接受21世纪经济报道采访人员采访时表示。
造车新势力“回流”背后
飙升的股价、狂奔的市值，特斯拉、蔚来、理想、小鹏们在2020年上演着资本狂欢，小鹏汽车去年赴美上市之后，股价从15美元/股一度涨至最高74美元/股。但今年以来，资本市场趋于冷静，股价持续低迷，截至6月24日美股收盘报收40.95美元/股，市值回落至330亿美元左右。
“今天没有任何一家企业很明确的说已经拿到了先手……我跟李斌有一次聊天‘我们都坐在牌桌边，都正在资格赛里面，还没有到淘汰赛，还没上牌桌’ 。因为今天我们还非常之小。 ”6月份小鹏汽车董事长何小鹏在一次公开演讲上坦言。
的确，尽管目前蔚来、理想、小鹏汽车均实现毛利率转正，但尚未实现自我造血能力，依旧处于亏损状态。 2018-2020年，小鹏汽车实现营收分别为970万元、23.21亿元、58.44亿元，净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元。今年一季度，小鹏汽车净亏损7.87亿元，同期蔚来、理想净亏损分别为4.5亿元、3.6亿元。
国信证券研报测算认为，蔚来、小鹏、理想要想实现盈利，年销量规模分别需达到18万辆、12万辆和6万辆。从小鹏汽车的交付量来看，今年5月，小鹏汽车交付量同期大增483%至5686辆，今年1-5月累计交付量达到24173辆，是去年同期的5倍多，但距离年销12万辆的规模仍有很大差距。
小鹏汽车承诺到2023年底或2024年实现收支平衡，但要实现这一目标无疑需要更多的交付量、更高的研发投入以及广泛的产品布局，而这一切则需要更多的资金。据悉除了G3、P7外，今年4月推出的小鹏P5计划于第三季度上市，第四季度交付。招股书中透露，小鹏汽车计划在2021年第三季度末交付G3的中期改款版G3i ， 2022年推出第四款智能电动汽车——定位高于P7的一款SUV 。
事实上，近年来中概股回流频繁，小鹏汽车并非孤例，今年以来百度、B站等陆续在港交所挂牌。中信证券预测，未来三年，香港市场将迎来40家左右龙头中概股的集中回归。造车新势力第一梯队中除了小鹏以外，蔚来和理想均被曝出有回归港股的计划。
早在今年3月初，有消息称蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车三家已在美股上市的造车新势力正在与数家银行商讨在香港发行股份，计划最早于今年在香港上市，三家公司将各自计划出售至少5%的股份。按照当时市值计算，售股收益总额约为50亿美元。
彼时消息人士透露，蔚来联系瑞士信贷和摩根士丹利筹备回港上市事宜，同时考虑可能到A股上市；理想则与高盛和瑞银合作，计划最早于今年第三季度完成上市，筹资约10亿至20亿美元。
“新造车势力虽然现在毛利为正，但是净利尚未转正，所以他们需要融资；另一方面目前中美关系比较微妙，多一个资本市场双重上市可以对冲一些风险，对于企业而言是有利的。 ”6月25日，蔚来资本前管理合伙人、罗兰贝格前全球合伙人张君毅在接受21世纪经济报道采访人员采访时表示。
“事实上在公开市场发行之后，即打开了一个融资渠道，持续性地进行融资，这也符合市场发展的规律，汽车行业是一个持续性投入的行业，并非一两个企业投得动的。另外基于沪港通，在香港上市也可以盘活A股的投资人。 ”
【21世纪经济报道|资本卡位战再度打响：回归港股成“蔚小理”共同选择？】可以预见的是，当小鹏汽车成功登陆港股，蔚来和理想回归港股指日可待。