为何钱不多了，反而有了股债双牛——如何理解本轮货币宽松？(11)_一、全球宽松周期重启进入19年以来

而利率的高低则对金融资产有重要影响。

首先，利率的高低直接影响债市的牛熊，利率上升债市走熊，而利率下降则债市走牛，18年以来中国的利率大幅下降，从而催生了债券大牛市。

其次，利率的高低也对股市的估值有重要影响。

根据股票的定价模型，影响股票估值的主要有三大因素，一是盈利增速、二是利率高低、三是风险偏好，其中利率水平对股市估值有着重要影响。

从美国过去100年的历史数据来看，其股市估值与利率水平存在明显的反向关系。比如在1970年代美国处于高利率时代，国债利率高达10%，而股市的市盈率一度降至8倍左右，而1980年以后美国利率持续下降，目前的10年期美债利率不到3%，而股市的市盈率高达20倍。

有人会说是不是因为美国企业的盈利改善了，所以美股的估值才提升了？但其实在1970年代美国的企业盈利年均增速高达10%，而在1980年以后的年均盈利增速只有6%，利润增速大幅下降而股市估值大幅提升，唯一的解释就是利率变得更低了。

在1970年代，美国的国债利率高达10%，买国债吃利息10年就能回本，所以大家也对股市有同样的要求，因此股市的市盈率就不到10倍。而现在美国的国债利率不到3%，买国债吃利息要30多年才能回本，所以股市估值20倍也不算贵。

为何钱不多了，反而有了股债双牛——如何理解本轮货币宽松？(11)