【固收】20190324摘要合集( 三 )_来源：兴业研究【兴业研究ABS深度观察

纵向比较白条、花呗、借呗产品，在业务高增长下逾期率逐年降低，由于采用循环购买，该类ABS项目资产池实际累计违约率约为静态池资产违约率的2倍左右。横向比较，白条相关ABS项目次级占比大于花呗和借呗，项目超额收益率反之。蚂蚁花呗和蚂蚁借呗不良率较低。

对比各类消费金融ABS：

消费升级和居民消费观念改变的大环境下，各类消费贷款市场规模增速迅猛，但细分市场偶有波澜：2018年新车销售市场开始萎缩，ABS车贷市未来发行量或受影响；2018年受“现金贷”新规影响，缺少使用场景的消费贷项目发行萎缩，而有明确使用场景的消费贷项目发行依然畅通。

警惕高增速对不良率的稀释、警惕区域性风险：不良贷款核销和消费信贷高增速令业务层面不良率好于项目资产不良率。如果高增速形势扭转，放贷机构风险偏好降低，借款人主要为低收入人群的项目、借款人集中于天津、重庆、辽宁、黑龙江等地的项目，风险可能增加。

ABS投资价值：零售类ABS安全性普遍较高，信用支持净覆盖倍数在5倍以上，风险偏好低的买方推荐配置车贷ABS，交易所消费贷ABS、银行间消费贷ABS、汽车融资租赁ABS、和信用卡ABS优先级风险次之，中间级风险略高。交易所ABS主要发行机构具备渠道品牌优势、风控水平高、资产质量较优。汽车融资租赁ABS通常具备融资租赁公司增信，可以选择风控稳健的大型机构项目。信用卡ABS项目收益率接近车贷ABS，但缺乏资产抵押，2018年内不良率可能进一步提升，性价比不高。对于投资ABS次级的买方，更应该兼顾收益率、超额利差、静态池违约率和低收入群体债务风险预判。