【汽车丨于特】长城汽车(601633）跟踪报告：深谋远虑，行以致远_来源：方正证券（维权）研究观点国内线

来源：方正证券（维权）研究

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国内线性驱动系统龙头，业绩持续高速增长：线性驱动是智能终端运动控制核心部件，健康办公、老龄化、智能家居推动行业高速增长。公司以海外直销为主，北美份额超LINAK，受北美智慧办公高景气驱动，13-17年营收CAGR为50%，净利润CAGR为65%。18年Q4“抢出口”推动Q4单季净利润翻倍增长。

需求端：未来3年看美国电动升降桌与日韩美电动床市场，中长期看国内智慧办公与医疗康护市场。智慧办公：SHRM18年度美国员工福利调查显示，53%的企业为员工提供升降办公桌（或补贴）；以捷昌占北美30%份额测算，电动升降桌渗透率16%，未来3年有望保持20%-30%复合增速。国内市场渗透率不足2%，健康办公理念深入与线驱成本下行推动智慧办公渗透率提升，中性测算17-24年CAGR达31%，2024年达92亿元。医疗康护：17年美国电动床销量超100万，11-17年CAGR超25%；韩国17年电动床销售额同比增长2.6倍。国内人均医疗与养老床位数低于日韩，且电动渗透率不到10%，智能化改造潜力巨大。

行业壁垒：客户与成本控制构建产业壁垒。线驱客户集中度高（捷昌前五大占46%，凯迪前五大占40%），下游应用专业性强，细分品类龙头频出（沙发、升降桌、医疗床）。竞争加剧、年降趋势下成本控制依赖规模化、垂直配套与自动化率提升。具备先发优势的线驱制造商在客户、成本方面具备领先竞争优势。