【机械】美亚光电：国内色选机龙头，口腔CBCT提供成长新动能_来源：天风研究※业绩稳健增长的色选机

来源：天风研究

※ 业绩稳健增长的色选机龙头，积极开拓高端医疗影像设备和工业检测设备

公司深耕色选机领域近三十年，是国内龙头，2009年推出X光异物检测机开始布局工业检测领域，2012年推出口腔CBCT，强势进军医疗器械领域，2017年成功开发椅旁修复系统，数字化口腔产业链搭建稳步推进。2013-2018年，公司营业收入由5.68亿元增至12.40亿，CAGR约为17%；归母净利润由2.08亿增至4.48亿，CAGR为16.6%，同期毛利率一直维持在52%以上，净利率维持在33%以上，经营性现金流稳中有增，在手现金充沛。分业务看，口腔CBCT对盈利的贡献越来越大，有望成为公司业绩增长的新引擎。

※ 色选机需求稳步增长，口腔CBCT打开成长空间

未来色选机行业发展驱动力主要来自：1）技术更新迭代快、存量设备更新需求；2）粮食产量增长；3）政策推动以及公众对粮食安全关注度的提高；4）塑料分选、铁矿石分选等工业领域的应用使得行业空间进一步拓展。根据我们的测算，2019-2020年中国色选机市场规模为47亿和50亿，同比增速为6.23%和5.81%，全球色选机市场规模为163亿和188亿，同比增速为17%和15%。目前国产色选机企业包括美亚光电、泰禾光电、中科光电和捷迅光电，合计市占率达到了70%以上，其中美亚光电国内市占率达30%，为行业龙头。公司近几年布局的口腔CBCT领域发展动力十足：1）人口老龄化程度加深带动牙齿种植需求；2）国民口腔健康状况不容乐观且健康意识不断提升；3）对标全球，国内牙科诊所密度有望持续提升，进而带动国产口腔CBCT需求。根据我们的测算，当前口腔CBCT在诊所渗透度不足10%，潜在市场空间有望达到200亿元。长远来看，对标日本，预计我国口腔诊所潜在容量达50万家，发展空间广阔。美亚光电立足中端市场，以牙科诊所为主要客户群体，截至2018年累计实现口腔CBCT销量近4000台，居国内领先水平。