银行冠华|中信一季报：中收高速增长，免税效应突出( 二 )_来源：大话金融作者：邱冠华、梁凤洁、

? 业绩概览

19Q1营收同比+19.6%，归母净利润+8.6%；ROE（年化）13.12%；净息差1.96%；不良率1.72%，环比-5bp；拨备覆盖率170%，环比+12pc。

? 新的认识：中收大幅增长，免税效应突出

中收增速超出预期。19Q1中收高速增长48%，驱动营收同比增长19%，超出市场预期。中收高增或归因于：①信用卡业务继续发力；②理财手续费改善，18H1和18H2理财手续费分别为6亿和23亿，推测19Q1继续修复，叠加18Q1低基数效应，带来高增长。

债券免税效应突出。19Q1税收对利润的贡献从18年的2%明显提升至7%，归因于一季度降准后增配债券，债券投资余额环比+12.5%，占比提升2.5pc。考虑免税效应后息差实际仍提升2bp。

资产质量有待观察。19Q1不良率环比降5bp，主要是贷款较快增长（较年初+3.5%）起到稀释作用。19Q1不良生成额和不良生成率环比和同比均有上升，未来资产质量有待进一步观察。

? 风险提示

经济下行导致信用风险上升，信用卡不良率超预期上升。

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