民生银行(1988.HK)：拨备压力仍存，上调至“中性”评级，目标价5.51港币( 二 )_机构：申万宏源评级：中性目标价：5.51

(2)资产质量：根据我们自下而上的基于上市企业偿债能力的测算，实体企业潜在违约率由2017年的3.43%提升至2018年的3.69%，但是仍然显著低于2015年11.5%和2016年5.9%的水平。展望未来，伴随着实体经济的企稳，企业违约率将逐步降低，而政府要求银行加大投放民营和小微企业贷款的紧迫性和必要性也有所下降，这将降低银行资产质量的不确定性。此外，2018年监管机构提高了银行不良贷款的仍定标准，90天以上逾期贷款全部纳入不良，而且在实行IFRS9之后，银行拨备计提要求也更为严格，因此银行风险管理变得更为审慎。

(3)资本压力：2018年，银行盈利增速提升，资本补充稳步推进，上市银行资本充足率由2017年的14.0%提升至14.6%。虽然未来全球系统性重要银行和国内系统性重要银行将面临更高的资本要求，但银行分红率仍然由2017年的27%提升至29%，这意味着可转债、永续债、优先股和二级资本债等银行资本补充渠道较为通畅，也为银行投资提供了很好的安全边际。基于以上三个方面的边际改善，我们对板块重拾信心。

拨备压力仍存。根据港股中资银行的投资时钟，在经济企稳政策中性的阶段，银行能享受基本面改善带来的绝对收益。目前板块对应0.65倍2019年PB，我们下调评级以来，板块仅上涨7%，跑输国企指数6个百分点。基于近期实体经济前景的初步改善、流动性的边际从紧和板块落后的股价表现，我们认为银行将同时具备相对收益。我们推荐投资者在2019年二季度经济初现改善信号但根基未稳之时，配置估值便宜且有国企背景的大中型银行，而下半年经济全面复苏利率曲线显著上移的阶段，配置资产配置较为激进的中小银行。民生银行一直以来都以积极进取的经营风格著称，截至2018年末，公司贷款和债券投资在总资产中占比达到82%，高于行业69%的平均水平。公司不良余额除以90天以上逾期贷款的比例仅为103%，拨备覆盖率降至134%，这意味着未来拨备计提压力的加大和盈利增速的放缓。