【中金固收】从4月份数据看增值税减税的影响？( 二 )_来源：中金固定收益研究作者陈健恒分析

增值税减免主要针对中游制造业环节，定价能力较强的中上游制造业受益最为明显。4月PPI环比0.3%、同比0.9%，高于预期和其他领先指标；其实上游工业品价格变动符合预期，采掘工业分项甚至环比下行（1.7%下降到0.8%），油价下调让利（图2），超预期的是加工工业分项，环比0.3%，走出环比负增长区间，包括中游的制造业（如化工、化纤、金属制品）和下游的食品加工业（食品、烟草），其中可能有增值税减税的影响。以化工品为例，物流信息中心公布的化工产品价格指数4月环比是-1.4%，而化学原料及化学制品制造业PPI为0.3%。二者历史上多为同向变化，只在4月出现了背离（图3），而且差值的幅度（1.7%）与增值税减税的幅度可比。

根据IMF的标准定义，纳入PPI统计的为不含税价格（但包括部分不可扣除的进口消费税），所以增值税下调可能造成实际工业品价格与PPI的差别。不同商品的供求弹性决定不同行业的税负转嫁能力：由于中游行业议价能力较强（或因亏损幅度较大），调价后终端价格仍然不变，导致剔除增值税的不含税价格上升；同时企业销项税额减少，企业的不含税营收增加、利润增厚。因此4月价格调整会导致企业利润发生结构性变化，上中游利润改善较多，而下游利润取决于销量情况，如果量增价减，则利润还可能提振；而如果量价齐减，则利润堪忧。