海通策略:本轮调整的时空还不够一九现象会再现吗？_来源：股市荀策核心结论：①目前市场与

来源：股市荀策

核心结论：①目前市场与13年、17年不同：13年钱荒后政策迅速变化使得结构行情强化，这次调整内外因素更复杂，白马股的估值盈利匹配度、资金调结构配置动能均不如17年。②本轮调整主因是估值修复后基本面没接力，历史上牛市第一波上涨后市场回吐前期上涨幅度的六成多、耗时1-2个月，调整时空本来就不够。③调整结束需要市场面、基本面、政策面共振，保持耐心。

一九现象会再现吗？

上证综指于4月8日达到本轮上涨行情的最高点3288点，并于4月22日达到次高点3279点后开始下跌，至今最大跌幅-13.5%。最近几个交易日市场有所反弹，其中白酒、食品板块再次接近前期高点。有观点认为，一九分化的行情可能会再次出现，本文分析目前市场与2013、2017年的不同，及本轮调整的背景。

1．目前市场与结构分化极致的2013年、2017年不同

这次调整与13年6月钱荒不同。4月8日上证综指3288点以来，市场整体处于调整格局，5月10日上证综指跌至2838点后有所反弹，上证综指微涨1.1%，而白酒、食品等板块快速反弹并接近前期高点。有观点认为这种结构分化的市场表现非常类似2013年年中，当时也是在“钱荒”事件引发市场急跌之后迅速出现结构分化行情，以创业板指、传媒、计算机为代表的成长股走出结构牛市。2013年6月由于商业银行面临二季度贷存款规模考核，叠加临近银行准备金和财政缴款时点，并且同期央行没有安排大力度的释放流动性措施出台，各种因素叠加导致货币市场资金利率飙升。在13年6月20日质押式回购隔夜、7天、14天加权利率分别高达11.74%、11.62%、9.26%，资金面紧张导致13年6月股市快速下跌，上证综指从13年5月末的2334点下跌至13年6月25最低的1849点，最大跌幅约21%。随后央行紧急向多家银行提供流动性，几家大行拆出头寸，资金利率快速回落，截至13年7月1日质押式回购隔夜利率已经回落至4.4%，股市也恢复上涨。2013年年中市场急跌后，上证综指从13/6/25日最低1849点反弹至13/9/12的2270点，并在13/6-14/7期间维持区间震荡，而创业板指、计算机、传媒等板块在调整后走出结构牛市。其中创业板指从13/6/25最低的903点持续上涨至14/2/24的1571点，涨幅74%；计算机板块从13/6/25最低的1610点持续涨至14/2/25的3389点才出现回调，涨幅110%；传媒板块也从13/6/25最低的2137点持续涨至13/10/10的4510点才出现回调，涨幅111%。这轮从4月22日以来的快速下跌之后，未来会不会再次出现类似13年的结构分化行情？我们认为这次比较难。2013年股市急跌源于货币政策短期超调，内部政策纠错很快。然而本轮市场的下跌，本质是基本面没跟上导致的牛市正常回撤，并且贸易谈判出现波折加剧了市场下跌的速度，详见前期报告《小心溜车-20190421》《这波调整的性质及前景-20190505》、《耐心和信心-20190512》。而基本面的改善、以及关系的好转，都需要时间来逐渐消化，因此这轮调整持续的时间也会更长。另一方面，2013年是市场投资风格从价值转向成长的起点，资金的动能很强，以创业板指为代表的成长股走出独立行情。然而这一次价值风格已经从2016年以来一直占主导，因此这次白马价值股也很难再次走出类似13年成长股的强势行情。