海通策略:本轮调整的时空还不够一九现象会再现吗？( 二 )_来源：股市荀策核心结论：①目前市场与

这次白马股的估值盈利匹配度、资金流入动能不如2017年。也有观点认为，今年的行情将类似2017年，“一九行情”可能会再次出现，白马价值股的持续性将更强。在2017年，市场风格极致分化，17年上证综指涨幅6.6%，而白马价值板块中上证50指数涨25%、食品饮料板块涨幅56%、家电涨幅36%。今年以来同样是白酒（累计涨幅62%）、农林牧渔（56%）、食品（30%）、家电（33%）等板块领涨。 “一九分化”真的会再现吗？我们认为，目前白马价值股从估值盈利匹配度、以及资金流入的动能方面，都不如2017年。第一，从估值盈利匹配度来看，白酒板块目前PE（TTM）/2017年初PE（TTM）为28倍/24.7倍，19Q1/2017净利润增速为27%/43%；食品板块为34倍/33倍、9.8%/12.6%；家电为20.6倍/21倍、7.3%/28%；上证50指数为9.4倍/10.2倍，11%/13.8%；中证100指数为10.8倍/11.5倍，13.2%/14.2%。整体看绝对估值水平变化不大，但19年一季度的板块净利润增速相对于2017年已经明显放缓。第二，目前资金流入动能不及2017年，2017年外资持续流入A股，推动白马价值股持续上涨。17年全年陆港通北上资金累计净流入达1997.4亿，月均流入166亿。然而19年从4月以来陆港通北上资金开始净流出，4、5月份北上资金分别净流出180亿、308亿。陆港通北上资金以偏价值风格的机构投资者为主，北上资金连续净流出也从侧面反映目前白马价值股的估值盈利匹配度不佳。从机构投资者的仓位结构来看，白马价值股在基金仓位中占比较2017年初已经明显提高，白酒在基金重仓股中持仓占比从2016Q4的3.1%提升至2019Q1的11%，食品从2.3%升至4%，家电从4%升至5%，整体来看食品饮料及家电在基金重仓股中占比已经从2016Q4的9.4%提升至约20%。