明发集团与退市＂大限＂赛跑吃力复牌或难挽发展颓势( 六 )_明发集团与退市“大限”赛跑

然而，其短期的财务状况依旧不容乐观。据其近期公布的未审核经营数据估算，2018年明发集团资产负债率为76.19%，较2015年76.52%有所下降；但其流动负债占总负债比率由2015年的77.87%上升至2018年的84.54%，短期偿债压力较大。王大国指出，如今只能看明发集团能否通过销售收入来弥补资金缺口。

但从其近3年的土地储备来看，明发集团布局多位于三四线城市，且商业性质用地占比较多。值得注意的是，在房地产行业集中度进一步提升的背景下，众多规模房企均在加码商业地产布局。例如万达广场、龙湖（HK：00969）长楹天街抢滩占领一二线市场；新城控股（SH：601155）吾悦广场、华润置地（HK：01109）万象城在三四线快速扩张。这对于明发集团旗下的明发广场品牌而言，无疑是较大的冲击。

中金公司曾在研报中指出，明发集团虽然从2002年开始就将业务重心转向商业地产，但目前国内商业地产较住宅地产过剩更为严重，且在某些领域（如零售）不断受到电商的冲击。因此，中金公司对其商业地产的去化进度持较为谨慎的态度。