广发策略：下半年A股盈利增速步入上行期仍较为确定( 三 )_报告摘要●19年A股盈利周期处于什么位

●核心假设风险：

国内经济下滑或信用风险超预期。

报告正文

前言当前如何从盈利视角进行行业比较

盈利对比一直是行业比较的重要思路之一，包括业绩增速的对比、盈利趋势的对比、盈利能力的对比等多个方面。我们在19年A股年度策略展望《冰与火之歌》(2018-12-9)中提示从盈利视角进行行业比较的思路之一：即在A股整体盈利增速仍在下行寻底、甚至滑落至负增长的时期，行业盈利增速体现出 “逆周期”属性的行业相对占优。我们看到去年Q4至19年Q1，具备盈利增速“逆周期”属性的地产、电力、电气设备、机场等行业得到公募基金大幅增配，行业指数也实现了显著的超额收益。

2019年4月末，随着A股18年报及19年一季报的披露，19年A股业绩全景图可见一斑。相比于18年A股业绩持续下行周期，19年的业绩上行弹性不足、但下行风险也不大。我们认为，对于19年A股的盈利周期判断，今年盈利增速逐渐触底回升的趋势相对明晰，此时再去讨论“业绩增速逆周期”的行业，市场已不存在显著的预期差；而随着内外局势的不确定上升，年内A股利润率和资产周转率的趋势面临较大不确定性，盈利能力（ROE）的波动尚存分歧，A股行业比较再度重视“盈利趋势确定性”。因此，当前从盈利视角进行行业比较，我们认为相较于行业之间业绩成长性的对比(净利润增速)，盈利能力的稳定性(ROE趋势)变得更为重要。