石药集团(1093.HK)政策风险大增；评级下调至持有，目标价13.0 港元_评级：持有目标价：13.0港元■近日

评级：持有

目标价：13.0 港元

■ 近日，国家医疗保障局集中推出了一些或导致行业政策风险大增的政策。

■ 我们的主要关注点是：1）会计信息检查将使国家医疗保障局获得第一手的生产商成本信息，这或导致第二轮带量采购的降价幅度大于预期，以及长远而言使普药的净利率回落到美国等成熟市场的相若水平（低于 10%）；2）政府或打算打破目前的行业销售模式，这可能会影响到石药集团旗舰产品（如玄宁）的增长，这些产品的表现非常依赖于销售队伍；3）6 月 5 日，国家医疗保障局发布关于印发按疾病诊断相关分组付费的 30 个试点城市名单的通知，长远而言这可能对佐剂性质产品（例如恩必普和欧来宁）的增长构成压力。

■ 我们将公司 2019\/20 年盈利预测下调 3.8%\/4.6%，并下调目标估值。我们将股份的评级从「买入」下调至「持有」，并将目标价从 17.2 港元（23 倍 2019 年市盈率，为历史平均值）下调至 13.0 港元（19 倍 2019 年市盈率，比历史平均值低 1 个标准差，这亦反映了人民币走软的因素）。