石药集团(1093.HK)政策风险大增；评级下调至持有，目标价13.0 港元( 二 )_评级：持有目标价：13.0港元■近日

■ 我们也在根据这一重大政策变化审视其他我们覆盖的股份。

行业政策风险上升估值受压我们预计短期内行业情绪将继续较弱，主要是由于：1）市场关注 7 月完成的会计信息质量检查（特别是需要观察监管机构的实质动机，以及观察当局检查生产商销售费用的实际情况）； 2）第二轮带量采购的范围和降价幅度；3）按疾病诊断相关分组的政策。我们认为，在按疾病诊断相关分组之下，医保基金的报销将更加严格，只有已验证临床效果的药物才得到报销，以免过度处方成为医院的成本负担和医生的利润来源。由于恩必普的增长受较低级医院渠道扩张推动，而且石药集团拥有强大的销售力量，因此预计短期内恩必普或不受影响，但从长远来看，由于恩必普的佐剂性质，或会被按疾病诊断相关分组拖累，特别是如果监管机构对生产商目前的销售模式施加更大压力。

第二批轮带量采购的潜在影响第二批带量采购将于 2019 年三季度公布。我们预计潜在的共同当选产品将是 1）有较大的终端使用率（如年度终端销售额超过 1 亿人民币）； 2）两家或多于两家制造商已通过生体相等性试验（BE）。对于石药集团，基于目前的 BE 进度，我们认为二甲双胍口服常释剂型、阿奇霉素口服常释剂型、阿莫西林口服常释剂型、头孢羟氨芐口服试验剂型、头孢羟氨芐口服试用剂型、卡托普利口服常释剂型和曲马多口服常释剂型或会列入第二批带量采购。对于二甲双胍口服常释剂型（天安药业、华南制药、四环医药和石药集团通过 BE）和阿莫西林口服常释剂型（科伦药业、康恩贝、联邦制药和石药集团通过 BE），我们预计均价将下降 60-80%。对于其他有机会获纳入的产品，竞争格局较佳，更少 BE 通过，因此我们预计均价将下降 40-50%。总体而言，我们估计第二批带量采购将对 2019 年的盈利产生 3-4%影响（均价所受的影响将由于销量激增和销售开支下降而受到抵消。截至 4 月中旬，第一批带量采购已完成全年采购目标的 27.31%，超出预期；这就是为什么我们继续预计第二批带量采购的销量会大增）。