【中信建投宏观】价格与利润率支持回暖，下半年或告别负增长——1-5月企业利润数据点评( 二 )_来源：文涛宏观债券研究1-5月份规模以

三

煤炭与装备制造业拉动利润回暖

5月份，受新产品上市带动产销回升以及同期基数较低影响，电子行业利润同比下降6.6%，降幅比4月份大幅收窄24.4个百分点；受市场需求回暖影响，电气机械行业利润增长19.7%，增速比4月份加快18.0个百分点，通用设备、专用设备行业利润分别增长7.9%和17.3%，4月份分别为下降14.1%和12.0%；受煤炭价格回升影响，煤炭开采行业利润增长20.3%，4月份为下降13.2%。上述5个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比4月份回升6.0个百分点。另外，5月份，规模以上高技术制造业、战略性新兴产业利润同比分别增长6.2%、6.7%，增速分别比全部规上工业高5.1、5.6个百分点，4月份分别为下降15.1%、8.4%。

四

下半年或告别负增长

总体看，1-5月工业企业利润增速回暖主要受到价格与利润率回升支撑，生产下行仍是拖累1-5月利润增速的主要因素。另外，增值税税率的下调，对工业企业利润的也存在一定的增厚效应。根据我们之前的测算，假设在增值税税率改革后，通过扩大抵扣、留抵退税、加计抵减等方式确保所有行业税负不增加，那么减税规模将达到8722亿元，与财政部税政司司长王建凡表示的减税降负规模超过1万亿接近。减税带来的利润增厚效应仍处释放阶段，依旧会对利润增速有所支撑。展望下半年，鉴于去年下半年基数相对较低，这可能会对今年下半年利润增速有所支持。拖累因素方面，下半年PPI羸弱、生产难言乐观、外部环境不确定等因素仍会掣肘利润增速。总体来看，下半年利润增速可能会维持低位，但累计增速有较大概率告别负增长。