读研报 | 千人千面的核心资产( 三 )_来源：中泰证券资管随着全球资金进一步

不仅在卖方研究中对于核心资产的概念所指含糊且存在差异，在买方投研中一样存在这个现象。华宝证券在今年7月发布过一份公募基金尽调报告，其在对十多家基金公司的主动权益类基金经理就核心资产话题进行调研后发现，虽然基金经理们都认可寻找核心资产至关重要，但关于核心资产的定义则是仁者见仁智者见智，每个人都有方向上的差别。

本文无意于归纳总结“核心资产”的实质内涵，但若真如光大证券所言，什么涨的好就是核心资产，什么涨的不好或者下跌就不是核心资产；那么 “核心资产一直上涨”存在着因果关系的误导，不是一个标的是核心资产所以它才会一直上涨，而是在定义时把一直上涨的标的称之为核心资产。换句话说，仅用“核心资产”这样内涵高度不确定的概念作为投资个股的依据，前瞻指导意义也就非常有限。

写到这里，我想起在上个月的中泰资管天团中，我们有一位撰稿人同样提到了一个千人千面的概念——护城河。作为预测企业长期盈利水平的替代度量衡，护城河的形式同样难以穷举，例如强大的品牌，网络效应，高效生产带来的低成本，甚至是优秀的管理人，企业文化等等，所以寻找护城河时需要一事一议，这也是我们需要自下而上深度研究的原因（具体参见推文