宁沪高速：业绩符合预期防御配置佳选( 二 )_：宁沪高速：业绩符合预期防御配置佳选

高基数拖累净利增速，投资收益同比大幅增长

1H19，公司毛利润同比降低559万元；扣除1H18瀚威公司增值收益4.31亿元后，1H19营业利润同比提升2.69亿元。二者的差异主要因为扣非投资收益增加1.78亿元，增量主要来自联营公司的车流量增长、参股公司的分红提升，其中扬子大桥、苏嘉杭投资收益同比增长34.93%、21.75%。

因新建高速公路，2019-2021年资本开支较重

公司在建3个、拟建1个路桥项目，总投资约255亿元，其中五峰山、常宜、宜长项目进度为64.4%、58.5%、38.6%。我们预计2019-2021年资本开支仍较高，短期现金流受一定影响；因贷款利息资本化，建设期净利润受影响较小。受全国取消省界收费站政策影响，公司将在下半年集中完成ETC设备改造；7月起江苏ETC折扣由98折调整至95折。长期看收费效率有望提升，人工成本(1H19为2.99亿元)有望下降。我们预计ETC折扣变化对江苏费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.5%(1H20)、-1.0%(2H20)，但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。

调整目标价至10.80-11.20元，维持“增持”评级