【长江研究·早间播报】策略/钢铁/公用/非银/社服(20190920)_来源：长江研究目录长江策略|股市的驱

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长江策略 | 股市的驱动力是什么？

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股市的驱动力是什么？

主流观点对流动性来源的解释不够准确，我们将论证总量型货币政策框架才是流动性驱动市场的本质。1）主流观点通常把流动性驱动归因于投资者结构中个人占比过高，或是社会融资方式以间接融资为主等。但这样的解释与实际不符，我们能很轻易的找出海外的反例；2）我们认为流动性驱动市场的根本原因在于：总量型货币政策框架下，货币与经济（信用）的错位必然产生可衡量的流动性剩余，而这种剩余流动性是市场驱动力的本质。剩余流动性框架亦有其局限性，但流动性仍是重要的股市驱动力。流动性的驱动效果可能受到货币政策框架调整和利率市场化进程等因素的影响，但长期来看，流动性始终是重要的股市驱动力。当前，在以总量工具为主，价格工具为辅的大环境下，且利率市场化进程尚在推进，结合海外经验，我们预期：A 股将依然由流动性驱动，这意味着剩余流动性框架将依然是最合意的A股大势研判框架。