【信用】20190919摘要合集( 二 )

(作者:兴业研究信用研究委员会)

【公司研究】第142期—湖南常德市德源投资开发有限公司

行业:城投 区域:湖南

公司系常德经开区两家投资平台之一,业务及资产公益性均较强,预计政府支持意愿较强。常德所处的区域环境较好,经济发展水平尚可,房地产市场景气度较高,综合财力规模尚可,财政平衡对上级补助有所依赖。常德经开区是常德市重要的工业聚集区,招商势头良好,但目前经济及财政体量仍偏小,缺乏优势性的产业聚集。

公司主业包括土地开发、基础设施代建、房屋销售等。其中工程施工及土地开发是公司最大的收入来源,均为代建项目的政府回款收入,收入及毛利率稳定性均尚可。土地转让收入毛利率较高,主要是自有土地对外出让,但收入波动较大,易受市场波动影响;房屋销售及产品销售收入对公司收入形成补充,但受存量房较少及出售大汉汽车股权影响,后续收入保障性较弱。

财务方面,公司收入中代建收入占比较高,稳定性主要受政府结算进度影响,近年来相对稳定,毛利率处于较低水平,主业利润微薄,净利润主要来自政府补贴。资产主要由政府划拨土地、待回购项目成本、应收政府及下属单位款项构成,公益性较强,流动性差。同时,公司的土地资产多数未缴纳出让金,实际用于交易或债务抵偿时需要补缴出让金。受代建项目回款滞后等因素影响,公司非筹资活动存较大资金缺口,现金平衡主要依赖外部融资。公司杠杆水平不高,但考虑到资产中存在大量出让金未付的划拨土地,实际杠杆水平不低;可用授信不足,融资依赖债券发行,发行渠道尚算通畅,融资环境一般;期末对外担保金额较大,面临坏账风险。

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