【长江研究·早间播报】建材/银行/零售/电子/传媒(20190924)( 三 )_来源：长江研究目录长江建材|确定性的

风险提示：

1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

2. 金融监管大幅趋严。

摘自：《理财子公司净资本管理办法出台，略有宽松鼓励标准化投资》

对外发布时间：2019/09/23

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：王一川 SAC编号：S0490514070001

零售·李锦

从高鑫中报看生鲜到家业务发展

生鲜到家：依托实体扩容，平台型和前置仓模式快速起量。不同于B2C生鲜电商模式，我们认为生鲜到家模式，无论是平台型还是自建独立APP，其规模体量均高度依赖于线下布局于最后一公里的门店、前置仓的扩张速度，而由于平台型生鲜到家模式，其能够批量化对接和数字化改造实体超市，前置仓模式又较店仓一体化模式而言，标准化复制扩张难度较低，叠加资本助力下，2019年平台型生鲜到家模式、前置仓模式月活跃用户数量攀升较快。超市到家：投入成本较小，初期获客较易。平台型生鲜到家模式的代表是阿里体内的淘鲜达业务，当前淘鲜达已在淘宝APP位于首页的一级流量入口，接入淘鲜达平台的超市数量超900家，高鑫零售在2018年底全面完成淘鲜达的上线，凭借强快消供应链和SKU品类的丰富性，高鑫到家业务快速发展，至2019H1单店日均订单量达到700单，门店改造效果逐步彰显，GMV口径的收入增速已经转正。我们认为，大卖场增设到家业务，相较于其他单独到家业务模式而言，前期改造投入较小、试错成本较低，品类多样性和一站购物的特点使其客单价相较于小店而言较高，也使其每单毛利额覆盖配送成本的能力相对较强，后期盈利和效率的提升主要来自：单量扩大使得每单折旧摊销成本逐步规模化，用户复购提升推动引流成本的逐步缩窄。