惠誉为何下调恒大评级？非地产支出增加，销售持平，短债压力( 三 )_：惠誉为何下调恒大评级？非地产支出增

2019年上半年，恒大共计购得土地储备79幅，并就现有14个项目进一步购买周边土地，新购土地储备建筑面积4449万平方米，平均成本人民币1699元/平方米。截至2019年6月30日，公司总土地储备项目864个，分布于中国232个城市，总规划建筑面积3.19亿平方米，土地储备原值为人民币5227亿元。

上半年合约销售小幅下滑，销售均价持续上涨。2019年1-6月，公司实现合约销售金额人民币2818.1亿元，同比下降7.4%，合约销售面积2620.0万平方米，同比下降9.8%；合约销售均价为人民币10756元每平方米，为历年来最高水平。上半年恒大新开盘项目81个；处于完全竣工及在建不同阶段的在售项目累计达到910个。2019年上半年，公司新开工面积3511万平方米，同比增长11.6%。截至2019年6月30日，公司在建项目772个，在建工程面积1.37亿平方米，分别较2018年底增长8.1%及1.7%；竣工面积为3336万平方米。

海通证券对中国恒大维持“优大于市”评级。他们预计2019和2020年公司实现归属于母公司股东净利润分别为354.89亿元和394.45亿元，对应EPS分别为2.70元、3.00元。截止2019年09月13日，公司收盘于18.00港元（人民币16.27元），对应2019、2020年PE分别为6.02倍、5.42倍，对应19年PEG值为2.23。考虑到公司作为一家龙头地产公司，分红回报率较高，降杠杆效果显著风险下降，我们给予公司2019年8-9XPE，合理价值区间在人民币21.62-24.32元（23.86-26.84港元），维持“优于大市”评级。