【国金研究】山东黄金深度：黄金资源禀赋优异，金价上涨受益明显_来源：国金证券研究所国金证券研究所新

来源：国金证券研究所

国金证券研究所

新能源与汽车研究中心

有色团队

核心结论

投资建议

多重因素共振，金价料继续上涨，预计2019-21年金价为1425/1500/1550美元/盎司；已有矿山增产及资产注入带动产量上升，公司2019-21年矿山金产量有望达40/48/52吨。量价齐升带来业绩高增，预计公司2019-21年归母净利为21.6/34.8/41.2亿元。

考虑公司是资源禀赋优异的纯正的黄金龙头，叠加成本优势、长期增长保障度高等因素，给予一定的估值溢价。当前时点估值切换至2020年，公司合理PE为41倍，未来6-12个月目标价为46.12元，首次覆盖给予“买入”评级。

核心结论

公司是国内最纯正的上市黄金龙头企业。公司是国内最纯正的黄金上市标的，黄金相关业务为公司贡献99%的营收以及96%的利润。山东黄金通过对黄金资源内探外购奠定了行业龙头地位。公司目前拥有黄金权益资源量968吨，权益储量324吨，位居全国第二；2018年矿山金产量近40吨，位列全国第一。2017年全国/山东黄金矿产金平均开采成本分别为715/682美元/盎司，公司因矿山品位高、采矿效率提升而具有明显的成本优势。