业内看浑水做空安踏：与分销商有关系并非秘密浑水还需甩更多干货( 二 )_：业内看浑水做空安踏：与分销商有关系

根据安踏体育的招股章程，安踏体育的分销模式分为三个级别，第一级别是分销商；第二级别包括“第三方零售运营商”和“直接经营”两种方式；第三级是授权安踏零售店铺。如下图：

图片来源：安踏体育2007年《招股章程》截图

浑水认为，在安踏大约46个一级分销商中，安踏秘密控制了超过40个，秘密控制的分销商销售合计占安踏品牌销售额约70%。

浑水采访了4位参与分销的安踏前高级经理，以及一位大型分销商广州市安大贸易发展有限公司的前任高级经理。据浑水的采访记录显示，他们一致确认安踏体育在控制着分销商。

浑水在其报告中罗列了25家一级分销商，并对这些一级分销商的实际控制人与安踏体育之间的层层关系进行调查。

例如针对安踏体育的分销商之一的广州市安大贸易发展有限公司。浑水在其报告中认为：“广州安大在2006年和2007年被披露为安踏最大的客户，我们相信它仍然是安踏最重要的分销商之一。安踏称，截至2012年12月17日，广州安大不再是关联人士，因为广州安大的股权结构发生了变化。而事实上，安踏控制着广州安大至今。”