新东方在线( 01797.HK ) ：高筑墙，广积粮，缓称王，给予“买入”评级，目标价13.96港元( 二 )_：新东方在线(01797.HK)：高筑墙

▍中国在线教育行业正在快速发展。2017年中国在线教育市场规模2,033亿元，预计至2022年将达6,000亿元，2017-2022年复合增速为23.6%，其中语言教育、K-12、学前教育增速前三。目前行业格局未定、市场分散，综合在线教育企业CR5仅1.68%，典型的“大市场小公司”格局下蕴藏着广阔的发展机会。

▍大学业务为当前主要贡献，稳健为先。目前大学业务为主要贡献来源，FY2018收入占比达71.1%。大学业务包括大学考试备考、海外备考、英语学习及其他考试三类课程，FY2018流水分别为3.36亿元、1.83亿元、0.66亿元。我们认为大学业务主要目标是维持其领先的市场地位，预计将保持30%以上的增速。

▍K12是主要战略发展方向，将贡献主要成长。FY2018K12收入占比13.5%、同比增长105%。K12业务作为发展重心，由新东方在线和东方优播两个平台同时推进。其中新东方在线以大班双师课堂主打一二线城市，东方优播以小班课堂，凭借本地化、设门店、强互动深度拓客低线城市。我们看好线上小班模式的下沉，东方优播自2017年进入低线城市，截至FY2018已进入约30个城市，经测算仍有170个三线以下地级市符合要求，预计公司每年至少新进30个地区。