新东方在线( 01797.HK ) ：高筑墙，广积粮，缓称王，给予“买入”评级，目标价13.96港元( 三 )_：新东方在线(01797.HK)：高筑墙

▍内容优势得天独厚，获客成本远低同行。公司核心优势体现在内容和获客两方面，这是其有望获得市场突破和持续增长的基石所在。内容主要体现为出众教师资源和优质课程体验，新东方集团优质师资储备和人才培养体系，为其保障师资、保障课程质量提供助力。同时，背靠集团品牌背书，广告精准投放，公司获客成本优势显著，FY18获客成本115元\/人，远低于行业（无忧英语超2000元、流利说694元等）。

▍风险因素：在线教育监管趋严，销售费用率短期上升，K-12业务入门课转化率不达预期，对外投资的公平值变动具有不确定性。

▍看好长期，首次覆盖给予“买入”评级。因在线教育行业监管预期，以及公司为获成长投入加大，短期业绩影响负面等因素影响，公司市场表现持续低迷。我们看好公司在中国在线教育行业集中度提升过程中的发展，公司有望凭借内容和品牌优势成为最终胜者之一，建议长期配置。考虑到上市开支、股权薪酬、营销加大的影响，预计公司短期将亏损，预计FY19~21年EPS分别为-0.19元、-0.10元、-0.07元。基于DCF测算，给予13.96港元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。