【天风策略】金融对外开放如何重塑A股“定价体系”？( 二 )_来源：分析师徐彪金融对外开放如何重塑

在可持续增长模型假设下，PE和PB估值均可由ROE和增速G推导得出。其中，股息支付率d，贴现率r。再由PB=P/BV、ROE=EPS/BV、P=EPS*d*(1+g)/(r-g)，可推导得（一阶段永续增长）：

另一方面，可持续增长率（不增发新股但可增加债务）的极限速度是由ROE和股利分配政策决定的，以期初权益计算：可持续增长率g=ROE*(1-d)。

也就是说，上述模型中“d”（股息支付率）高低，隐含了roe的大小。

这就意味着，不管是PE、还是PB的定价模型，都由ROE和g两个变量所决定。

这一看似简单的结论，在A股历史上的 “定价体系”中，大部分时间都是被忽略的。

为了证明这一点，不妨先来看两个经典的案例。

第一，长期维持较高且较为稳定的ROE是非常困难并且稀缺的，但以往我们似乎并不太关心这个事情。经过统计，在2010年之前上市，且此后每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家，分别是茅台、洋河、海天、双汇、格力、大华、承德露露和德赛电池。ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上，背后反映的是一个公司很强的成长性或是高分红的能力，再有就是回购并注销股票。