【天风策略】金融对外开放如何重塑A股“定价体系”？( 四 )_来源：分析师徐彪金融对外开放如何重塑

过去在增量经济的环境中，各类产业周期都处在爆发阶段，房地产及其产业链的周期、基建周期、互联网红利的10年、随后3G、4G的移动互联，在各个产业整体爆发的过程中，每个公司，不论大小，都能享受到行业的红利，而其中小的公司反而能在这一过程中跑得更快，业绩增速g都有比较不错的弹性，于是A股的投资者更加关注短期1-3年g的爆发力，并在估值体系中给予PEG很高的定位。

但是，随着所有的产业周期都进入了扁平化的阶段，而新的以5G为代表的科技产业周期又还没有真正形成，在此背景下，各类产业很难找到大量的公司，在短期业绩g上有很强的爆发力。存量经济中，“胜者为王”，伴随去杠杆的宏观背景，以往那些“跑得快”的公司，不是出现信用风险、股权质押爆仓，就是财务造假逐步暴露。

因此，在存量经济的情况下、新的科技产业周期爆发之前，A股的投资者不得不考虑和寻找能够“活得久、活得稳定、具有龙头地位”的公司，也就是在“定价体系”中不断提升长期稳定的ROE的估值权重。

同时，在这一过程中，很多之前被牢牢贴上了“周期属性”标签的行业龙头公司（比如工程机械、家电、水泥等），未来在“胜者为王”的存量经济背景中，随着业绩波动率的大幅下降，同时辅助以分红或者回购，如果能够维持相对稳定的ROE水平，那么“定价体系”的迁移可能才刚刚开始。