【天风策略】金融对外开放如何重塑A股“定价体系”？( 三 )

2019-07-21

第二，一直以来，大部分投资者觉得弱周期的白马龙头估值很贵，因为直观感受上，增速g和估值pe已经不太匹配了。比如一个白马公司增速的中枢在15-20%左右，但是最终的PE估值可以给到30X、40X甚至50X，而大家觉得PEG在1到1.5更加合理。

导致上面两个问题的最根本原因是，在前文的定价模型中，A股历史上的大部分时间，我们一直给短期业绩增速的爆发力（g）的权重太高，而给长期稳定的ROE的权重太低。

而更通俗一点来讲，过去A股市场的投资者更加喜欢寻找和研究“跑得快”的公司（自然就给会短期g的爆发力以更高的估值权重），而忽略了“活得稳定”的公司（也就是降低了长期稳定的ROE的估值权重）。

但是，这种传统的理念正在被颠覆，“定价体系”重塑的长期过程已经开始。

而其背后是内、外部因素的双重推动：

其一，内部因素：中国从增量经济到存量经济的过渡，即盈利扁平化的过程

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