债市横盘震荡，配置价值仍存，转债迎来反弹——海通债券周报（姜超等）( 三 )_：债市横盘震荡

08年-13年的银行扩表时代，主力持仓机构是商业银行。08年金融危机之后宽货币+宽财政政策下，商业银行的资产负债表迅速扩张。此外，外汇占款持续流入，银行负债端充裕且稳定，配置力量较强。银行持有国债+政金债的规模占债券总规模的比重从08年的60%左右上升至13年的75%左右。

14-16年的大资管时代，广义基金和中小行持仓占比增加，大行持仓回落。以广义基金为代表的非银机构也逐渐成为债市增持的主力，广义基金持仓利率债（国债+政金债）占利率债总规模的比例从13年的4.5%左右上升至16年的15%左右；而持仓政金债的比例更是由7%大幅上升至16年的23%。银行持仓利率债占比下降，其中大行持仓下行拐点，但中小行持仓继续增加。

17年之后的金融去杠杆时代，外资成为增持主力。在银行配置力量减弱、非银增持趋缓的背景下，境外机构成为利率债的增持主力，持仓比例从17年初的3%上升至19年6月的5.4%，国债持仓比例更从17年初不足4%上升至19年6月的8.3%。外资增持力度加强主要有两点原因：一是我国债市对外开放的进度加快。二是中美利差维持高位，国内债市对外资的吸引力相对较强。