锦欣生殖连获五家大行覆盖评级这些投行都说了什么?( 三 )_热点栏目自选股数据中心行情中心资金流

瑞信银行认为，2018年锦欣生殖在深圳中山医院的成功并购，是中国商业发展未来的并购模式。根据数据统计显示，2018年完成5000IVF周期，成功率达到55%，占广东省IVF市场份额的5%。同年，公司还通过在美国收购HRC医疗公司，开拓海外IVF市场，针对寻求海外ARS服务的高端患者。2018年美国HRC医疗公司在美国西部ARS市场排名第一，进行了4500IVF治疗周期，其中中国患者是HRC的重要客户，占全部IVF治疗周期的30%。在拥有成功并购的基础上，瑞信银行相信锦欣生殖能够在IPO募资后拥有资金复制并购，更快的打败竞争者。

二．估值定价观点

在估值定价表述中，各家投行使用的估值模型以及参数不尽相同。

花旗银行采用净现值方式以及分拆各业务条线独立估值后进行加总的方式（NPV-based SOTP approach），给与锦欣生殖目标价12.8港元，预计2019E/2020E的净利润分别为5.4亿元以及6.82亿元，PE分别为49倍以及39倍。

中信里昂使用现金流贴现模型（DCF model），假设WACC为12.8%，4%的最终增长率，得到未来12个月目标值为11.12港元，预计2019至2021年净利润分别为4.19亿元，6.79亿元，8.89亿元，市盈率分别为46.2倍，28.5倍，21.7倍。