东吴农业 | 新洋丰：中期业绩稳健增长，新型肥表现亮眼_来源：纺服新消费马莉团队投资要点事件

来源：纺服新消费马莉团队

投资要点

事件：公司公布19年中报，19H1收入57.75亿同增4.25%，归母净利6.30亿同增17.06%。

1.剔除贸易及坏账计提影响，收入增速11.4%，利润增速23.1%，业绩稳健增长

收入端：剔除贸易影响收入同增11.39%。由于部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法，导致19H1贸易收入下滑57.96%，剔除贸易影响收入端增速11.39%。细分产品来看：1）核心业务复合肥收入43.65亿同增15.53%。其中新型肥销量同增23.01%，收入同增28.32%，增长强劲；常规肥销量同增5.13%，收入同增11.84%。2）磷肥方面，由于复合肥产销增加带来自用量增加，导致外销量/收入同比减少3.05%/3.95%，而上半年原料硫磺、合成氨、磷矿价格大幅下跌加之磷酸一铵价格相对坚挺，毛利率21.51%同增0.98pct。

利润端：剔除其他应收款坏账计提归母净利增速23.13%，扣非净利增速22.61%。新洋丰2016年收购绿港51%的股份，后收购方案调整，收购比例从51%降为10%。收购方案中要求绿港方拿部分收购款买入新洋丰股票，由于收购比例降低，而绿港方已买入1276万股股票（每股均价15.08元），形成其他应收款1.92亿。2017年3月洋丰集团已垫付该笔应退回的收购款1.92亿，所以不存在亏损的可能。考虑到该笔款项中报会计期间坏账计提比例由10%提升至30%从而造成减值准备约3845万，影响税后利润约3268万，剔除后19H1归母净利同增23.13%，扣非净利同增22.61%。另外，如果股价达到15.08元且公司冲回坏账准备5766万，将增加4902万净利（1.92亿*30%*（1-15%））。