银河娱乐(0027.HK)：使Q2表现胜预期，发展空间可期_：银河娱乐(0027.HK)：使Q2表现胜预期

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机构：兴业证券

投资要点

? 银河娱乐 2Q19 营业收入/经调整 EBITDA 分别按年-5%/持平，按季 +1%/+9%，胜市场预期。按季度看，受高赢率推动，公司 Q2 经调整 EBITDA 按季上升 9%，若不考虑赢率因素，公司 Q2 经调整 EBITDA 仍按年升 3%，季度表现胜预期，促使公司 19H1 期内营业收入至 262 亿港元，同比下跌 6.55%；经调整 EBITDA 为 83 亿港元，按年下跌 3.8％。公司期内收入结构优化，加上高赢率影响，促使 EBITDA 利润率和净利润率均有所增长。

? 公司大众博彩表现稳健+VIP 高赢率，抵消高端博彩疲软表现。公司 1H19 录得博彩净收益/毛收入 222.34/295.81 亿港元，同比-6.7%/-11.4%。其中，VIP/ 中场/角子机录得毛收入 147.54 /146.11 /12.13 亿港元，同比-24.8%/7.8%/3.3%。公司期内转码金额按年跌 33.7%，但 VIP 赢率显著提升。非博彩业务方面，公司期内录得收入 26.53 亿港元（yoy+3.15%），酒店客房入住率接近 100%。