华润啤酒(0291.HK)2019年上半年业绩点评：实现高质量的增长，维持“买入”评级( 二 )_：华润啤酒(0291.HK)2019年上半年业绩

◆ 多举措提质增效提升盈利能力。1）产能优化方面，公司上半年关闭 1 家工厂，同时新增喜力方面的 3 家工厂。期内公司产能利用率提升至 59%，吨酒成本持续下降；2）减员增效方面，期末员工人数较期初净减少 5000 人，组织精简进程基本完成；3）精益销售持续推进，加持高端品牌推广。叠加产品结构不断升级，公司盈利表现将展现良好弹性。期内公司东区及中区利润表现展现举措成效，东区/中区期内实现 EBITDA 利润率 4.0/2.4 个百分点的提升，EBITDA 分别同比提升 35%/31%。

◆ 维持“买入”评级我们维持 2019-21 年公司净利润为 20/31/39 亿元，对应 2019-21 年 EPS 分别为 0.62/0.96/1.21 元人民币。当前股价对应 19 年 55x PE/21.8x EV/EBITDA。维持“买入”评级。

◆ 风险提示：市场竞争恶化；原材料成本上升；业务整合逊于预期