【晨观方正】非银/传媒/家电/化工/医药/汽车20190821( 四 )_来源：方正证券研究提示今天是2019年8

2)平安保证险业务规模收缩，拉低非车险增速。平安、人保非车险分别62亿元(YoY+17%)、1184亿元(预计YoY+30%)。平安19H保证险153亿元(YoY-4%)，使非车险增速低于同业、行业。

投资端确定性边际改善，极端情况亦不存在利差损的可能。考虑到长端利率或震荡下行（目前仅3%左右）、权益市场触底企稳，我们假设上市险企2018年有20%的非标资产和债券到期，同时假设新增债券收益率2.8 %、非标收益率7.1%、股票+股基收益率5%，则上市险企2019年总投资收益率仍为5%左右，高于目前负债资金成本（低于3%），可获利差益。

低负债成本+利润与价值储存能力+ beta属性，将助力保险板块在外部不确定性与降息预期下取得超额收益。①上市险企目前负债成本普遍低于3%；同时资产负债匹配能力较强，资产久期一般在6-8年，到期再配置比例不大（约20%）。即使降息后债券再配置收益率下滑，权益市场回暖的弹性仍将助力投资端保持高回报，大概率保持利差益，业绩大概率不受负面影响。②下半年寿险新单压力缓释，上市险企负债久期11年左右、保单期限较长；大数法则下，保单在销售的同时即可锁定部分利润，并在将来的保单有效期内释放——利润上体现为剩余边际释放（一般约10%-11%），EV上体现为年初EV预期回报（一般为8%-10%），业绩稳健增长具备确定性。目前外部环境不确定性加大，高分红、业绩稳健增长的标的大概率可获超额收益。③保险股本身具备beta属性，降息环境下一般会紧随券商股、取得超额收益。