中报点评 | 中国财险：税优提升业绩，承保拐点将临( 二 )_来源：丁丁带你玩转金融东吴非银团队：

2、车险综合成本率上升主要受已赚保费影响，非车险仍延续全面高增：

1）车险：19H1车险保费收入1275亿元，同比+4.1%，新车销量趋缓+费改拉低车均保费导致车险保费保持低增速。承保角度，车险综合成本率小幅上升1.1pct.至98.1%，其中赔付率61.6%，同比+2.8pct.，主要受已赚保费形成率影响（实际上半年赔付增速低于保费增速，赔付水平已有下行）；费用率36.5%，同比下降1.6pct.，监管深化费用率管控效果显著。2）非车险：整体保费持续高增+31.4%，占比大幅提升6pct.至46%，其中信用保证险、意健险、责任险增速较快，分别同比+115%、+41%、+32%，农险增速+18%维持稳健；承保角度，受自然灾害事故多发及非洲猪瘟影响，农险和其他险种赔付率分别上行13.1pct.，3.6pct.，农险承保利润率从11.5%收窄至5.1%；意健险费用率上行导致承保亏损，承保利润率降至-1.5%；企财险承保利润率提升较快，至16.6%（主要系强化理赔成本管控+大灾出险同比下降）；货运险承保利润率19.4%仍然保持最优。

3、下半年承保利润率有望回暖，全年ROE高弹性增长趋势确立：

我们认为，公司盈利有望周期回暖，龙头财险综合成本率稳健+市占率提升，ROE有望高弹性增长：1）综合成本率角度，短期来看，三季度开始，财险已赚保费形成率的负面影响将逐步消除，下半年综合成本率有望逐月改善；长期来看，车险三次费改启动将深化行业供给侧改革，未来赔付率提高+费用率降低的“跷跷板”效应将保证龙头公司综合成本率稳健，且非车险资源投入期后承保盈利有望回暖；2）保费角度，上半年非车险种延续高增，成为保费扩张主要驱动力，预计下半年新车销量在政策刺激+低基数下有望同比好转，利好全年保费增速持续回升。3）市场份额角度，商车费改提升马太效应，费用严监管趋势下，更激烈的竞争环境将冲击中小公司市场份额及利润率，预计车险集中度仍将提升。