东吴消费 | 周大生：如期展店，金价上行背景下展现利润弹性_来源：纺服新消费马莉团队投资要点事件

来源：纺服新消费马莉团队

投资要点

事件：公司公布中报，收入同增12.5%至23.9亿元，归母净利同增34.6%至4.75亿元，扣非归母净利同增32.1%至4.43亿元。具体到二季度，收入同增8.9%至12.9亿元，归母净利同增46%至2.81亿元，现金流同比增长62%至5.19亿元。

从19H1整体运营效果来看：

自营整体表现稳健：线下自营收入增长8.2%至6.61亿元，渠道相对年初净减少7家，但同比仍增长6%至295家，加权单店报表收入维持了去年同期的水平，达到223万元；线上维持了高速增长，19H1收入同增35%至2.22亿元。

加盟方面，镶嵌提货增速有所回落：加盟收入增速较去年同期有较大回落，在门店数量同增23%至3304家的背景下，19H1加盟业务相关收入同比增长8.7%至13.8亿元，增速回落与金价上升背景叠加宏观消费信心不足下影响镶嵌首饰提货有关。19H1公司镶嵌批发收入同比增长6%至11.11亿元，品牌使用费以及加盟管理服务收入同增17%/30%至1.76/0.86亿元，由于后两者毛利率100%，其收入占比的增加带动公司加盟业务毛利率同比上升2.6pp至37.3%。