国瓷材料-陶瓷材料行业深度研究报告(21)_：国瓷材料-陶瓷材料行业深度研究报告

优点：大行业小公司，涉及的行业很多但都属于协同性很高的相关产品，属于东边不亮西边亮。高客户粘性，强竞争优势，通过外延式收购围绕陶瓷行业开拓新的增长点，较全的纵向产业链和丰富的横向产品种类带来成本和协同优势。

缺点：重资产，扩张依靠产能先行；产品依附于下游的景气周期关系紧密，延伸的下游产品从长期来看可能会遇到行业颠覆（比如不使用这个产品了），现金流差。由于涉及的行业多，将会增加对下游客户的管理难度。收购的公司很多，很考验整合能力。

ROE：从17年的13%提升到了18年的21%，处于ROE提升的初期阶段，王子陶瓷和爱尔创这些高毛利率业务的释放，存在进一步提升ROE的可能。

3. 估值评估

1）电子板块：2019年上半年营收增速32.95%- MLCC介质粉：2019年开始从原来7000吨扩产至年产1万吨，还有一个2000吨预留产能。以6.85 万元/吨合理价位计算：2019年：8.73亿（满产）2021年再扩产2000吨：1.37亿（满产）

- 氧化锆

市场空间：手机市场，陶瓷背板 2020 年渗透率有望提升至 10%以上。预期 2020 年手机背板用陶瓷使用规模约2万吨，假设良率达到80%，则需求量约25000 吨。智能手表市场，预期 2022 年智能手表背板用陶瓷使用规模将达到 4000 吨，假设良率达到 80%，则需求量可达 5000 吨。

国瓷材料-陶瓷材料行业深度研究报告(21)